2019 年 1 月 30 日，特斯拉发布了 2018 年第四季度 & 全年财报。

基本数据一览

• Q4 营收 72.25 亿美元，汽车业务营收 63.23 亿美元，环比微增 4%

• Q4 汽车业务毛利率 24.7%，与 Q3 的 25.8% 相比环比下降 15 个基点

• Q4 能源业务营收 3.71 亿美元，环比下降 7%

• Q4 能源业务毛利率 11.5%，与 Q3 的 17.2 % 相比环比下降 570 个基点

• Q4 Model S/X 交付 27607 辆，Model 3 交付 61394 辆

• Q4 全球新开特斯拉商店和服务网点 27 家，总规模达到 378 家

基本信息就是这些。

华尔街看到的是，相对 Q3，特斯拉 Q4 各项关键运营数据不是微增就是微降。尽管营收实现了增长，但习惯了特斯拉长期以来的高歌猛进，这样的数据会让人不安，这种不安已经在特斯拉下跌的股价里有所体现。

华尔街看不到的是，在去年的 Q2 财报会议上，特斯拉 CEO Elon Musk 说过：从 Q3 开始，特斯拉将走向盈利，并长期保持盈利状态，无论后续开发多少新品、新建多少工厂。

到了 Q3，特斯拉如期实现了时隔多年来的盈利，而刚刚过去的 Q4，是特斯拉历史上首次连续两个季度实现盈利。

特斯拉目标达成，Elon Musk 成年了

财报会议开始后 Elon 说的第一句话是：2018 年绝对是特斯拉历史上最具挑战性的一年，也是最成功的一年。在特斯拉的未来会好吗？ | 42HOW 年度中我们说过，以年中为分水岭，上半年整个公司都在野心勃勃地尝试和验证现有技术强推全自动化生产线的可行性，下半年承认过度自动化失败，走向全面拨乱反正、调整了运营策略。

结合 Q3 和 Q4 财报一起看，能发现两个积极信号：特斯拉在 Q4 达成了预设目标；Elon 正在变得成熟，变得更加游刃有余地做一家上市公司 CEO。

在 Q2 的财报会议上，Elon 曾经提到，下半年特斯拉将不再新增产线，通过调整和优化现有 Model 3 产线，达到年底 7000 辆/周的产能目标。

而刚刚发布的财报显示，特斯拉实现了 7000 辆 Model 3 /周的产能。

Every part of the Model 3 production process has demonstrated over a 24-hour period the ability to produce at an extrapolated rate of 7,000 vehicles per week. 

Model 3 生产流程的每一个环节都持续 24 小时验证了 7000 辆/周的速度生产的能力。

需要指出的是，从 Q2 的 5000 辆/周到 Q4 的 7000 辆/周，特斯拉没有再新设一条产线，是完全按照此前规划的「通过调整和优化现有产线」实现的。这一点非常重要，这是下半年连续两个季度运营支出同比下降的基石。

具体来说，Q4 区区 10.29 亿美元的运营支出中，研发支出同比持平，销售、总务和行政支出竟然全部同比下降了。

考虑到 2018 年的销售、交付和服务规模翻了一番，团队规模增长了 8000 人（裁员计划 2019 年 1 月 18 日才进行），可以解读为特斯拉用同等甚至更低的资本支出实现了业务运营翻倍。

另外，特斯拉 Q4 的汽车业务毛利率达到了 24.7%，而一年前 Model 3 投产的第一个季度，汽车业务毛利率仅为 13.8%，考虑到 Q4 推出了毛利率更低的车型 Model 3 中续航版、同时中国进口的零部件关税大幅上涨、中国市场全系车型降价，能做到今天的成绩除了生产效率的提升，所有的可能都指向了电池成本的下降。

特斯拉此前预计电池成本将在 2018 年年底降至 100 美元/kWh，电池成本的降低来自两个方面：一是更大的规模，二是技术改进。考虑到 Q3 和 Q4 电池需求规模相当，更大的可能是特斯拉电池技术有了突破。遗憾的是，特斯拉 CTO JB Struabel 并未过多解释。

无论如何，这样的成本控制能力都令人印象深刻，在财报会议上，特斯拉 CFO Deepak Ahuja 和 Elon 都提到了特斯拉的成本控制能力。不断提升资本效率、以高水平的财务纪律降低各类成本，包括管理成本、制造成本、固定成本和可变成本，以实现财务的可持续发展。

产能目标达成，连续盈利目标达成，特斯拉的财报并不算差。

而另一个值得关注的点在于，Elon 变得更成熟了。

在这之前，关于 Model 3 产能的最新进展，华尔街空头是怎么知道的呢？

每当团队达成一个阶段性产能目标，Elon 会立刻发全员邮件祝贺大家，同时完全公开的宣布下一个充满挑战的目标。比如在 2018 年 Q1 末，Elon 发邮件祝贺 Model 3 项目团队，在过去的七天实现了 2000+ 辆/周的产能； 同样在 Q2 末，Elon 又表示最近一周实现了 5000+ 辆/周的产能。

Elon 在 Q4 没有发产能相关邮件，是目标没达成吗？不是，其实从 Q3 开始，Elon已经不再公布产能目标和最新进展。

这个转变是怎么发生的呢？

在此之前，无论在平时的全员邮件里，还是财报会议上，Elon 都会无所顾忌地公开立下非常激进的目标，推动所有人破釜沉舟去达成目标。前特斯拉工程总监 Dave Lyons 曾经精准地描述过 Elon 这个风格。

他会完全把自己逼到极限，他让自己周围的一切都处于危险之中。他对任何被认为是推诿扯皮的事情都无法容忍，他喜欢破釜沉舟、不留后路，唯一的出路就是向前和向前。

这种压力是有益的，有压力才有动力，正所谓大力出奇迹。在过去的几年里，Elon 带领特斯拉团队取得了很多技术突破，创造出 Model S P100D 这样推出多年仍无敌手的产品。

但这样的风格并不总是能带来好消息，一旦低估了达成激进目标要克服的工程挑战，换来的不仅是产品周期推迟，还有唱衰的媒体和华尔街紧盯的空头打击。这种双重的压力让全员持股的特斯拉团队身心俱疲。

从 Q3 开始，特斯拉不再公布具体的业绩目标，Elon 也不再发布可能引起股价波动的邮件。在财报会议上接受分析师问询不得不回应时，所有公开的前景展望都趋于保守。

比如特斯拉已经在 2018 年 Q4 验证了 7000 辆/周的产能的可行性，但将 7000 辆/周的可持续产能实现节点推迟到今年年底。同时将 50 万辆/年的年化产能目标推迟到 2019 年 Q4 到 2020 年 Q2 实现。

在随后的财报会议上，Elon 提到预计今年的销量将比 2018 年高 50%，对于 Autopilot、Model Y、Semi Truck、标准版 Model 3 的投产节点，一律采用 “很快”“充满信心”“产能爬坡曲线总是难以预测”之类的表述回应，不再披露任何具体的时间节点。

一方面，保守得不像特斯拉，但另一方面，当产能目标趋于保守甚至不再公布的时候，我们有机会在未来见到更多的财报超预期。

空头的做空空间开始真正承压，或许这才是真正的跟空头斗智斗勇。

中国工厂，年底投产

Q2、年度股东大会、Q3，中国成了特斯拉关键会议中的高频词，Q4 也没能例外。

在财报电话会议上，Elon 解释了上海超级工厂提速的原因。

我们的汽车进入中国市场会非常昂贵，我们有进口税、我们有运输费用、我们有更高成本的劳动力，但我们从未有资格获得任何纯电动车税收减免或补贴。很多公司都依赖补贴政策，事实上，我们获得的补贴是最少的。

这真的太疯狂了，事实上，很多公司——有些国家对纯电动车补贴政策设置了价格上限（即高端豪华车型不予补贴），这影响了特斯拉。在中国这个全球最大的电动车市场，我们从未拿到任何补贴或税收优惠。

Model 3 的需求高得离谱，抑制因素是负担能力，人们没钱买车，不是不想买，他们银行账户里没有足够多的钱，如果汽车能变得更便宜，需求就会暴涨。

特斯拉在财报中披露了一条非常关键的信息更新。

我们预计今年年底将在上海超级工厂使用一条完整的汽车生产线开始生产 Model 3，我们预计这家工厂的单位产能支出不到加州 Fremont 工厂 Model 3 产线的一半。

by the end of this year we are expecting to start producing Model 3 vehicles at our Gigafactory Shanghai using a complete vehicle production line. We expect the capital spend per unit of capacity for this factory to be less than half of that of our Model 3 line in Fremont.

我一度认为 A complete vehicle production line 可能有多种翻译版本，但 Elon 在财报会议中进一步明确了它的含义。

by the end of this year, we expect to be producing Model 3s using a complete vehicle production line. That's body paint, final assembly, general assembly and module production.

我们预计今年年底将在上海超级工厂使用一条完整的汽车生产线开始生产 Model 3，包括涂装、总装和（电池）模组车间。

如何看待特斯拉要在年底投产 Model 3 整车制造线？

可以给出一些参考，威马温州工厂，从平整土地到工厂建成历时 17 个月，业界领先；蔚来江淮工厂，历时 14 个月，可能是史上最快的四大工艺工厂建设周期。而特斯拉上海超级工厂，假设 12 月投产，留给工厂团队的时间还剩 10 个月。

从任何角度看，这都是绝无可能完成的任务。在一众趋于保守的业务规划中，激进的上海投产规划显得异常激进。

Elon 对工厂建设的速度描述是 go up like lightning.（向闪电一样拔地而起），同时他特别强调「我们在这一点上确实感到非常自信，只要工厂可控，那我们就能做到在年底投产」。

这个激进的规划到底如何落地？

上海超级工厂将遵循特斯拉内华达州的 Gigafactory 1 的建造逻辑，以模块化设计分批投产，分批建设，首批建设占总设计产能的 1/10。首批投资额仅需 5 亿美元，由中国银行提供贷款支持。

根据 Elon 的说法，上海工厂建设团队与加州总部密切沟通与合作，他每天都会得到最新进展更新，另外，他本人今年也将多次来中国进一步了解进展。

今年还将多次造访中国

关于更低的资本支出，Elon 表示特斯拉在 Gigafactory 1 和 Model 3 产线的建设中学到了大量的知识，具备了非常高效的资金利用效率。在特斯拉内部，预估上海超级工厂的资本支出大约只需要 Gigafactory 1 的 1/4，即便超出预期，也绝不会超过 1/2。

尽管 2018 年特斯拉遇到了一些真正的挑战，但从财报会议来看，整个公司的运营节奏已经重新步入正轨，同时特斯拉高管团队在处理财报会议时变得越来越八面玲珑、滴水不漏，这是一个好迹象。